李嘉誠基建帝國三分天下

分拆港燈“蛇尾”上市，電能吸金逾700億港元轉(zhuǎn)身“能源投資公司”

本報(bào)記者江家岱香港報(bào)道

隨著分拆香港發(fā)電業(yè)務(wù)，李嘉誠旗下的“公用王國”將三分天下。

12月15日晚，電能實(shí)業(yè)[0.59%]（00006.HK）宣布，透過股份合訂單位形式，將主營香港電力業(yè)務(wù)的港燈電力投資（下稱“港燈”）于香港主板分拆上市，市值估計(jì)480億至634億港元，電能實(shí)業(yè)持股30%-49.9%，加上港燈須即時(shí)償還的275億港元債務(wù)，此次收購將為電能實(shí)業(yè)帶來最多715億港元的收益。公告預(yù)計(jì)，港燈最快可在1月29日（農(nóng)歷新年前）掛牌上市。

分拆落實(shí)后，電能實(shí)業(yè)將剝離受管制的香港發(fā)電業(yè)務(wù)，回籠巨額現(xiàn)金，主力投資海外能源業(yè)務(wù)；李嘉誠長子李澤鉅掌舵的長江基建（01038.HK）持有電能39%的股權(quán)，亦可得益于上市收益，未來將專注于海外受規(guī)管之基建投資。至于分拆后的港燈，將成為不折不扣的高息公用股，每年承諾派發(fā)100%的收益，年化回報(bào)率介乎5.5%至7.26%。

多家國際投行預(yù)期，分拆將提升電能實(shí)業(yè)估值，為未來在全球范圍內(nèi)物色能源并購提供穩(wěn)定的財(cái)務(wù)支撐。計(jì)劃落實(shí)后，電能實(shí)業(yè)將由混合公用股轉(zhuǎn)型為追求高增長的能源投資企業(yè)，項(xiàng)目年化預(yù)期收益率會(huì)高于10%。

合訂證券

與一般分拆計(jì)劃不同，李嘉誠此次將采取合訂證券的形式，以投資信托（HKEIL）形式繼續(xù)100%持有新上市的港燈電力投資。

根據(jù)香港證監(jiān)會(huì)（SFC）對(duì)合訂證券模式的定義，在香港采用合訂架構(gòu)的商業(yè)信托擔(dān)當(dāng)被動(dòng)角色，不參與業(yè)務(wù)運(yùn)作。電能公告顯示，HKEIL為電能在開曼成立的信托集團(tuán)，持有100%的港燈普通股實(shí)際權(quán)益，上市后會(huì)專注于分派收益。

艾迪企業(yè)上市項(xiàng)目管理有限公司董事局主席許夏雄表示，采用商業(yè)信托分拆有三大好處：一、利用信托架構(gòu)維持電能的實(shí)際管理權(quán)；第二，將港燈從電能的附屬公司變?yōu)橥顿Y聯(lián)營公司，在財(cái)務(wù)報(bào)表中剝離港燈較低的項(xiàng)目回報(bào)率，所有收益合并為投資收益；第三，信托分派股息主要以現(xiàn)金流衡量，并非盈利高低，提升了派息靈活度。

電能實(shí)業(yè)董事局預(yù)期，HKEIL市值介乎480億港元至634億港元，按照電能實(shí)業(yè)披露的上市后持股范圍，以估值上限計(jì)算，電能實(shí)業(yè)可通過分拆套現(xiàn)317億港元至440億港元。

市傳電能實(shí)業(yè)為港燈分拆計(jì)劃籌辦了價(jià)值375億港元的17家銀團(tuán)貸款。公告披露，港燈在實(shí)現(xiàn)上市的5日內(nèi)，須向母公司電能實(shí)業(yè)償還共計(jì)275億港元的內(nèi)部貸款；這樣一來，電能實(shí)業(yè)等于通過“左手換右手”的方式實(shí)現(xiàn)了債務(wù)轉(zhuǎn)移，港燈用貸款支付集團(tuán)借款，而新的銀行貸款則將列賬于港燈。

既拋除了舊債，又獲得了“新水”；可以預(yù)見，重組后的電能實(shí)業(yè)將大肆尋求國際能源并購。

三分天下

“很明顯，電能實(shí)業(yè)將從混合公用股逐步轉(zhuǎn)型為高增長的能源投資公司。在落實(shí)分拆后，電能實(shí)業(yè)將追求內(nèi)部收益率（年化）超過10%的項(xiàng)目，長江基建則會(huì)專注于機(jī)場、廢物處理等受政府規(guī)管的投資。相信和黃內(nèi)部的重組將陸續(xù)有來。”DBS Vickers證券電力分析師June Ng分析。

分拆后，電能實(shí)業(yè)和長江基建將立刻訂立不競爭條款。長江基建集中投資水務(wù)、廢物處理、運(yùn)輸?shù)然?xiàng)目，而電能實(shí)業(yè)將在全球范圍內(nèi)積極物色能源投資。若投資公司價(jià)值超過40億港元，電能實(shí)業(yè)可邀請(qǐng)長江基建聯(lián)合投資。港燈則專注于香港島及南丫島的發(fā)、供電業(yè)務(wù)。

摩根大通表示，電能實(shí)業(yè)分拆港燈后，明年盈利會(huì)下跌29%，但新的并購可抵消相應(yīng)的負(fù)面影響，預(yù)期每股盈利可因此增加40%。大和資本認(rèn)為，長江基建應(yīng)考慮私有化電能實(shí)業(yè)，提升整體現(xiàn)金并購的使用效率。

標(biāo)普卻將電能列入負(fù)面觀察名單，預(yù)期分拆后公司的股息現(xiàn)金流將下跌；而分拆亦削弱了港燈的金融優(yōu)勢(shì)，未來杠桿比率趨升。

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